什么是紅籌架構？

紅籌架構的概述

紅籌架構是中國境內（不包含港澳臺）企業為了尋求境外融資而搭建的一種境外控股架構。中國境內的公司通過在境外設立離岸公司，將境內公司的資產注入或轉移至境外離岸法域如英屬維京群島、開曼群島等注冊特殊目的公司（SPV），從而實現境外控股公司在境外交易所上市融資之目的，其主營業務在境內，利潤也來源于境內，但分紅通過層層控股最終流向了境外。

隨著我國外商投資相關法律法規的演變，紅籌模式也不斷變換著具體操作形態，以滿足境內的監管要求。整體而言，絕大部分紅籌模式都采取了在境外設立SPV，采取返程投資方式與境內經營主體建立控制關系，從而實現境外主體私募或公募融資的目的，兼具境外直接投資（ODI）和外商直接投資（FDI）雙重屬性。

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紅籌架構的主要類型根據境外上市主體對境內運營資產、業務等的不同控制方式，紅籌架構主要可分為股權控制模式和VIE控制模式。股權控制模式：某些紅籌企業境內經營實體的主營業務屬于《外商投資產業指導目錄》中的允許類和鼓勵類的產業，所處行業在政策上沒有外資持股比例限制，允許外商獨資或控股?？梢灾苯油ㄟ^股權控制模式搭建紅籌架構，進而將境內公司的權益納入合并報表。

VIE控制模式：還有一些企業因其境內經營實體的主營業務屬于《外商投資產業指導目錄》中的限制類和禁止類產業，比如互聯網信息服務、旅游、教育、娛樂等，外資企業無法直接通過股權層層控制的模式搭建紅籌架構，則一般利用一系列協議安排，將并未實際持股的境內公司的權益合并到境外上市公司的報表體系內，實現對境內企業的間接控制。

這一模式也被稱為VIE模式，或者協議控制模式。該模式為新浪首創，故又稱“新浪模式”。阿里巴巴、騰訊、京東、百度、360、網易、小米、美團等知名互聯網企業也都是通過VIE架構進行境外上市的代表企業。

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股權控制模式下紅籌架構的搭建

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股權控制模式下紅籌架構設置

股權控制模式是指由境內運營實體創始人在英屬維京群島（BVI）、開曼群島等地設立離岸公司，利用離岸公司收購境內運營實體，以該離岸公司為融資平臺對外進行融資，最終實現該離岸公司境外上市目的。紅籌企業上市的架構自上而下一般包括BVI公司、開曼公司（上市主體）、BVI公司（可有）、香港公司（必有）、外商獨資企業，最后是中國的運營主體公司。對于每一層級公司的設置都有其特定的作用和目的。

構架設置

對于架構第一層，可以是一個或多個BVI公司。這一層的BVI公司通常由境內實際控制人、境外PE投資者及員工持股平臺構成。在BVI注冊公司可規避其取得境外上市公司分紅或取得轉讓境外上市公司股權轉讓收入時應在中國境內繳納的個人所得稅，BVI注冊公司實行認繳制，無需實繳及驗資，各種手續的辦理也更加便捷和有利于保護隱私。對于架構第二層，絕大多數紅籌企業將上市／融資主體設立在開曼群島。相對于BVI公司，開曼公司因為其公司治理和透明性相對高而被境外大多數交易所所承認，而像美國和香港的交易所都明確不接受BVI公司作為上市主體。開曼公司其注冊和后期維護手續簡單、維護成本低，稅負低，是作為上市主體的**。對于架構第三層，BVI公司并非是必要的，設置的目的主要是在未來境外上市公司（開曼公司）賣殼或者處置底層資產和業務資產剝離時，可通過轉讓該層BVI公司的股權來間接實現轉讓，避免轉讓香港公司在香港產生納稅義務。如果是只為了紅籌上市則無需搭建該層。對于架構第四層，一般在新加坡、香港等與中國境內簽訂稅收協定或安排的國家或地區注冊成立，用于直接持有中國境內外商獨資企業（WFOE）的股份，目的主要是從中國境內企業取得的股息分紅可根據相關稅收協定（安排）享受5％的預提所得稅優惠稅率，而不是其他一般境外企業適用的10％預提所得稅。從shuiwuchouhua的層面上講，香港公司是必須設置的，主要是為了享受相關的稅收優惠。對于架構第五層，即香港公司在中國境內注冊的外商獨資企業（WFOE），設置的目的是用來避開《關于外國投資者并購境內企業的規定》（以下簡稱10號令）中關于外資關聯收購的有關限制，完成WFOE與境內運營主體之間的聯結，將境內運營主體的資產或權益注入擬上市主體開曼公司，聯結的方式通常為WFOE收購現有股東持有的境內運營主體的股權或者現有股東通過減資方式退出境內運營主體，最終實現WFOE控股境內運營主體。對于架構第六層，通常作為運營主體公司（OPCO），持有相關運營牌照，從事相關業務的運營。

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股權控制模式下紅籌架構的搭建方式

在股權控制模式下，完成紅籌架構搭建最為關鍵的步驟，即以并購的方式將境內運營實體的股權或資產置入境外上市主體的控制之下。根據10號令第11條規定，境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義并購與其有關聯關系的境內公司，應報商務部審批。實務中，除了極少數國資背景個案以外，基本沒有成功取得商務部審批的關聯并購先例。選擇股權控制模式的紅籌企業通常會采用一些手段規避“關聯交易”的審核。①方式一：以境外身份通過外商獨資企業進行收購（換身份）“關聯并購”的主要審核對象，是境內主體以其在境外設立或者控制的公司并購在境內與其有關聯關系的公司。如若相關主體不再擁有境內身份，將不會觸發10號令11條規定中的“關聯并購”，從而規避10號令關于外資并購的限制。在股權控制模式下，境內自然人股東通常會選擇先移民，取得境外身份，在境外層層設立特殊目的公司（包括BVI公司、開曼公司、香港公司等）。實踐中，海底撈在港交所上市前張勇夫婦移民到新加坡、周黑鴨董事長周富裕之妻唐建芳取得瓦努阿圖共和國**公民等相關操作都是基于此目的。境內自然人股東取得了境外身份后已屬于境外人士，其若直接通過香港公司收購境內公司原則上不適用10號令第11條的規定，但在實務中商務部門在審批過程中仍會存在不同的理解，為避免由此帶來審批上的不確定性，一般在香港公司收購境內資產時先設立WOFE，再通過WFOE收購境內運營公司股權（股權并購方式）或核心資產（資產并購方式），此時則屬于外商獨資企業的境內再投資行為，在不涉及外資限制或禁止類的情形下，只需在市場監督管理局辦理工商變更登記即可。收購境內公司完成后，該模式下的紅籌架構即搭建完成。

②方式二：提前引入第三方境外投資者（“兩步走”）根據《關于外國投資者并購境內企業的規定》（10號令）相關規定可知，關聯并購審查的客體系非外商投資企業，已設立的外商投資企業中方向外方轉讓股權，不參照并購規定；不論中外方之間是否存在關聯關系，也不論外方是原有股東還是新進投資者，均無需按照10號令中“關聯并購”相關規定進行核查。部分紅籌企業選擇“兩步走”的方式規避關聯并購的審核。先引入第三方境外投資者增資把境內運營公司變更為中外合資企業（JV），再由境內自然人到境外搭建的特殊目的公司返程投資設立WFOE，由WFOE收購境內股東和第三方境外投資者持有的JV的股權，將JV變為WFOE的全資子公司，實現直接持股模式的紅籌架構搭建。關于第一步中的外資收購比例，部分地方商務部門會認為“兩步走”是規避關聯并購，會要求外資達到最低比例，方能變更。做方案前，需要和境內公司所在地商務部門溝通是否有最低比例限制。

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協議控制模式下紅籌架構的搭建

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協議控制模式下紅籌架構設置

VIE架構是紅籌模式的一種特殊形式，即利用VIE協議控制境內企業的權益的形式代替直接控股或收購境內資產，最終達到境內權益間接在境外上市目的的控制模式。

境外主要交易市場適用IFRS（國際會計準則），在IFRS下，VIE模式可以使用境外上市主體與境內企業進行合并報表，達到境內權益間接上市的效果（我國政府目前對VIE為默許的態度）。與股權控制模式的最大差別在于，外商獨資企業不能直接持有境內運營公司的股權，而是通過VIE協議實現對境內運營公司（也稱VIE公司）的控制，從而達成將VIE公司的權益納入境外上市公司財報的目的。在這種模式下，VIE公司擁有相關業務的運營牌照、取得實際業務經營收入，外商獨資企業只能從事對外資沒有限制的比如研發之類的經營活動，并通過與VIE公司簽訂的服務協議，為境內企業提供壟斷性的技術、管理和咨詢等經營服務，取得特許權使用費收入或服務費收入，進而將境內企業全部或絕大部分收入轉移至外商獨資企業，納入境外上市公司的合并財務報表中。

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協議控制模式下紅籌架構的搭建方式

構建VIE架構前幾個步驟與股權控制架構類似，即設立BVI公司、設立開曼公司、設立第二層BVI公司、設立香港公司、設立WFOE等。區別在于最后一步，VIE架構需簽署一系列控制協議，從而實現利潤的轉移，具體操作如下：WFOE簽署一系列協議控制VIE公司（境內權益公司，即境內的實際經營主體），而這個VIE公司作為境內的經營實體，它的股東全部是國內的自然人或機構。這些協議包括但不限于貸款協議、股權質押協議、**顧問服務協議、資產運營控制協議、認股權協議、投票權協議等。簽署這一系列的控制協議后，按照IFRS的規則，作為經營實體的VIE實體實質上已經可以被WFOE控制并納入合并報表。因為VIE實體在股權上仍為境內控制，它也就可以在中國境內開展外資禁入的業務。但在美國和香港等境外交易所看來，他又是開曼公司實際控制的公司，也就認可了開曼公司作為上市主體　。紅籌架構搭建是一系列境內外動作的組合。對于初創企業而言，騰博建議企業首輪融資之前完成是否搭建紅籌架構的論證及架構的實際搭建（如需）；對于已進行過境內融資的企業，建議應就上市主體的變更及紅籌架構的搭建所涉問題和成本進行充分論證，之后再決定是否實施“外翻”搭建紅籌架構。根據項目復雜程度，紅籌架構搭建通常需一至數月不等，且通常需要聘請專業中介機構完成境內外特殊目的公司設立、境外投資ODI備案、37號文登記以及相關交易文件起草等工作。